요즘은 시대는 미국 경제나 미국 금리, 미국 인플레이션 등으로 미국에 대한 걱정거리가 많습니다. 우리는 이런 걱정을 하는데도 또 몇일 후 면 디플레이션이 걱정됩니다.
또 어느 날은 경제 과열에 대한 불안감이 있고 또 어느 날은 경기 침체에 대한 두려움이 있습니다.
미국 금리
경제 국면이 매우 빠르게 변화하면서 자산 간의 상관 관계가 무너지고 있습니다. 이전에는 특정 추세가 저성장, 저금리 환경을 알리는 신호였으며 이 기간 동안 해당 국면에 맞는 투자 전략이 성공했습니다.
그러나 현재 상황은 거시 환경이 너무 빨리 변해 감당하기 힘들고, 선두주가 등장하는 대신 일부 선별주에 돈이 몰리는 등 시장이 빠르게 회전하고 있는 상황이다.
이런 패턴은 전례가 없습니다. 우리는 주식시장이 이렇게 빠르게 회전하는 것을 본 적이 없습니다. 과거의 사례를 오늘날의 상황에 적용하면 상당한 차질이 생길 가능성이 높습니다.
지난 1~2월 소비자물가지수(CPI)가 예상보다 높게 나오며 인플레이션 상승에 대한 시장의 불안이 커지고 있습니다.
파월 의장은 1월과 2월의 인플레이션 수치는 계절적 요인으로 인해 너무 걱정하지 말 것을 제안했습니다. 그러나 연준 내에서는 이러한 징후를 무시해서는 안 된다는 매파와 이러한 추세가 일시적이라고 주장하는 비둘기파 사이에 의견이 나뉘었습니다.
계절적 요인에 대한 확신에도 불구하고 모든 시선은 시장 기대치를 뛰어넘는 3월 CPI에 쏠렸습니다.
현재 미국 인플레이션을 보면 물가는 안정세를 유지하고 있는 반면, 주거비는 15개월째 줄지 않고 오히려 오르고 있다.
이런 환경에서는 인건비와 자동차 보험료가 모두 크게 올랐습니다. 지속적인 임금 상승은 인플레이션을 지속시킬 수 있습니다.
이 상황은 인플레이션 압력이 다양한 방향에서 나타나는 두더지 잡기 게임과 유사합니다. 이를 감안할 때 연준은 이러한 인플레이션 추세가 당초 예상보다 오래 지속될 수 있다고 평가할 가능성이 높습니다.
연준은 인플레이션과의 싸움에서 마지막 단계가 되기를 바라는 시점에 가까워지고 있지만 물가는 상당 기간 동안 3% 선을 유지했습니다.
결과적으로, 연준의 금리 인하가 임박했다는 기대는 물거품이 될 가능성이 크며, 특히 6월까지 금리 인하가 시작되고 3회 이상 인하될 것이라는 희망이 더욱 그렇습니다.
실제로 6월 연준의 금리 인하는 위험한 조치가 될 수 있으며, 이는 현재 상황을 고려할 때 금리 인하 결정을 더 연기해야 할 수도 있음을 시사합니다.
지속적인 높은 금리는 신흥시장의 경기둔화를 악화시킬 수 있으며, 장기적으로 달러 강세가 나타날 가능성이 있습니다.
미국 경제
우리와 같은 신흥 경제국에서는 금리를 인하해야 하지만 미국과의 금리 차이로 인해 이는 어려운 일입니다.
우리와 같이 수출 의존도가 높은 국가들은 금리 인상으로 인한 성장 둔화에 직면해 최근 신흥 경제국들의 금리 결정이 매우 조심스러워지고 있습니다.
인플레이션이 ‘라스트 마일’에 가까워지면서 진정되지 않고 있다는 점에 주목해야 하며, 더 중요한 문제는 소비자물가지수(CPI)가 2021년 3월부터 목표치 2%를 지속적으로 초과하고 있다는 점이다.
이는 우리가 3년 동안 인플레이션과 씨름해 왔으며, 인플레이션이 치료하기 어렵고 재발 가능성이 높은 만성 문제로 변모했음을 시사합니다.
서머스 전 미국 재무장관은 연준의 차기 금리 인상 가능성까지 언급해 실제로 금리 인상이 일어날 수 있을 뿐 아니라 고금리가 장기간 지속될 수도 있음을 시사했다.
시장의 급격한 금리 인상에도 불구하고 금리 인하 가능성은 매우 느리게 나타날 것으로 예상되며, 이는 장기적으로 고금리 환경이 주식시장의 조정으로 이어질 수 있음을 시사합니다.
미국 금리가 계속 높게 유지된다면 미국 경제의 성장이 둔화되고 결국 금리 인하로 이어질 수 있습니다. 그러나 미국의 고금리가 지속되더라도 미국은 버틸 수 있을지 모르지만, 다른 나라들은 미국에 비해 더 큰 성장 둔화를 겪는 등 심각한 어려움에 직면할 수 있다.
마찬가지로, 미국 경제의 둔화는 이론적으로 달러를 약화시켜야 하지만, 다른 나라들이 더 큰 둔화를 경험한다면 이는 실제로 달러의 상대적인 강세로 이어질 수 있습니다.
최근 환율의 변동성은 높은 금리에도 불구하고 계속해서 미국으로 자본이 유입되고 있음을 시사하며, 이는 미국의 소비가 여전히 견고하고 유동성이 여전히 영향을 미치고 있음을 나타냅니다. 이로 인해 시장 예상보다 금리 인하가 더 지연될 수도 있습니다.
시장이 “더 오랫동안 더 높은 금리” 시나리오의 폭풍을 헤쳐나갈 수 있다면, 이 기간에서 살아남는 기업에 투자하는 것이 현명한 전략이 될 수 있습니다.
일반적으로 높은 금리는 성장주에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 최근 보고서에 따르면 상당한 현금 보유고를 보유한 성장주인 미국 거대 기술 기업은 금리 상승 기간 동안 무위험 이자 소득 증가로 이익을 얻을 수 있습니다.
이는 대형 기술 기업이 연준의 금리 인상으로 인해 어려움을 겪을 수 있지만 이자 수입도 증가하여 혼합된 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.
미국 전망
아이러니하게도 미국이 긴축 통화 정책을 펼치는 동안 재정 지출이 크게 늘어나 연준 이외의 다른 경로를 통해 경제에 유동성이 효과적으로 유입됐다.
예를 들어, 학자금 대출 탕감, 기업(IRA 등)에 대한 보조금 등 Biden 행정부의 최근 정책은 현금이 풍부한 성장 기업에 보다 안정적인 조건을 제공합니다.
미국은 높은 경제성장률을 바탕으로 다른 나라에 비해 고금리로 인한 피해가 적을 수 있다. 미국이 글로벌 성장을 주도하는 가운데, 미국 경제가 어려움을 겪게 되면 지속적이고 경직적인 인플레이션에 대한 우려가 증폭될 수 있습니다.
미국 경제가 회복세를 보인 반면, 내수 시장이 정체 된 유로존 국가를 비롯한 다른 국가들은 금리 인하가 시급합니다.
이러한 상황은 미국과 유럽 간의 금리 격차를 확대 시켜 잠재적으로 달러화를 더욱 강세로 만들 가능성이 높습니다. 이는 미국이 한동안 성장 모멘텀을 유지할 수 있다는 것을 의미한다.
마찬가지로, 미국에 비해 경기가 약한 한국이 미국보다 먼저 금리를 인하하기로 결정하면 달러와의 금리 차이가 크게 늘어나 원화 가치가 크게 하락할 수 있다.
따라서 한국은행은 연준과 마찬가지로 금리를 인하하지 않기로 결정할 가능성이 높으며, 이는 한국 경제에 더욱 큰 부담을 안겨주고 미국과의 성장 격차를 더욱 확대 시킬 것이다.
이론적으로는 원화 약세가 수출에 도움이 될 수 있지만, 일본과 중국을 비롯한 다른 국가들도 상품을 수출하고 있으며 이들 국가 역시 환율 하락을 겪고 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
수출 측면에서 원화 약세의 이점은 다른 국가의 통화 약세로 인해 희석될 수 있습니다. 더욱이, 고금리 환경이 장기화되면서 경제성장률이 둔화될 경우, 가격이 저렴해도 구매가 활성화되지 않을 수 있습니다.
한국은행은 내수 지원과 수출 지원 사이에서 금리를 언제 인하할지 상당한 딜레마에 직면해 있다. 국내 상황이 계속 악화된다면 한국은행도 외면할 수 없다.
현재 높은 환율 상황에서 한국은행이 미국보다 더 빠르게 금리를 내리면 환율은 더 오르게 돼 수입 물가도 더 오를 수밖에 없다.
결국 한국은행은 미국의 움직임을 주시해야 할 수도 있고, 미국의 인플레이션 추세를 모니터링 하면서 당분간 금리를 동결하는 쪽을 택할 수도 있다.
